文章| 《投资者网》吴伟 近日，日本软银减持NVIDIA股票的消息传得市场沸沸扬扬。据披露，一度被认为是 NVIDIA (NVDA) 主要支持者的日本软银集团悄然变卖了其在 NVIDIA 的全部股份，净赚了近 60 亿美元现金。值得注意的是，软银减持股份并非孤例，风向转变似乎更为普遍。全球最大对冲基金桥水基金也在三季度报告中大幅减持了英伟达、谷歌（Alphabet，GOOGL）和微软（Microsoft，MSFT）等核心AI公司的仓位。就连与微软关系密切的比尔及梅琳达·盖茨基金会也创纪录地出售了其近三分之二的股份。巨头的一系列降价举措引发了市场长期质疑。 “聪明钱”突然撤退了吗？这是人工智能科技的狂欢吗？股票已经处于爆炸的边缘吗？高度警惕：巨头退出，市场信心动摇。 “太冷了，不能去山顶。”这句话或许是近三个月来美国AI公司股价历史上最好的注脚。在经历了最初的飙升之后，这波AI浪潮的“整体领头羊”英伟达（NVDA）的股价已经进入了高波动期。近期股价屡创新高，但紧接着出现大幅调整，多空双方之争愈发明显。与此同时，市场似乎正在重新调整预期，微软（MSFT）和谷歌（GOOGL）等平台巨头的股价保持相对稳定，但上涨速度要慢得多。大股东大幅减持股份加剧了市场担忧。综合来看，近期公开信息表明，这波房产减持的特点是：道路和足够的权重，其信号可能有不同的含义。英伟达战略投资者软银集团的“清算”退出可能是其中最令人震惊的。作为一名在 NVIDIA 最低点买入大量股票的长期投资者，我成为了软银集团的长期投资者。通过“清算”方式减持公司，被市场广泛解读为部分投资者对公司当前估值不再抱有高预期的强烈信号，极大动摇了其长期持有的信心。除了减持软银集团外，以雷·达里奥(Ray Dalio)旗下的Bridgewater Associates为首的各大基金也对持仓进行了大范围调整。不少华尔街对冲基金在调整仓位的同时，在2025年第三季度大幅减持了七大科技的持股。泰尔先生旗下的宏观基金最近也清算了英伟达的股份，其创始人彼得泰尔被称为“这反映出，在宏观经济不确定性加剧的环境下，专业投资者倾向于对前期涨幅较大的高估值成长股进行防御性调整，以控制风险敞口。此外，比尔及梅琳达·盖茨基金会信托大幅减持微软股票，也引发市场担忧。虽然该基金会再次拥有慈善事业和资产，特殊需求平衡良好，但罕见的缩减规模仍让市场感到不寒而栗。这些大户的举动就像往平静的湖里投进的鹅卵石一样，很快就会在市场上激起涟漪，这些机构减持的直接效果往往是放大市场恐慌情绪，引发后续的短期抛售，导致相关公司的股价往往会随之下跌。导致波动性显着增加。更严重的影响是，这些减少为市场关于“人工智能泡沫”的叙述提供了证据。如果这些主要资本、考虑行业标杆决定退出市场，投资者将更加仔细地考虑AI股票估值背后的逻辑、盈利增长的可持续性等核心问题。这无疑为AI巨头股价的进一步增长建立了无形的“天花板”。狂热的本质：“卖铲子”的一方与“分配”的隐忧。想知道美国AI公司是否存在泡沫，就看看美国吧。我们需要探究AI公司股价惊人上涨背后的逻辑。简而言之，这是一个关于生产力革命的史诗故事。在这场新的“淘金热”中，最先赚到大钱的人是提供基本工具的“paleteros”。 NVIDIA（NVDA）可以说是最成功的“铲子销售商”该公司的GPU芯片已经成为大规模训练和运行AI模型的“计算基础”，对于几乎所有科技公司进入AI道路至关重要。随着AI军备竞赛的持续，英伟达的GPU市场需求将接近“粘性需求”。这种独特的市场地位让该公司实现了爆发式增长，无疑支撑了其看似令人印象深刻的估值。英伟达的营收和净利润增长了114.2%， 2024财年其毛利率也达到了峰值74.99%。除了硬件层“厂商”之外，微软（MSFT）、谷歌（GOOGL）、亚马逊（Amazon，AMZN）等平台层巨头也通过其强大的云服务为AI部署提供了肥沃的“土壤”，这些公司正在将AI能力深度融入其软件生态系统和云计算平台，为企业开启新的增长曲线。是米crosoft 的 Copilot 或谷歌的 AI Search，它们向世界展示了人工智能作为驱动数千个行业的基础技术的巨大潜力。然而，在经济蓬勃发展的背景下，相互投资“周期性”增长的隐忧也逐渐显露出来。市场众所周知，英伟达是计算能力的主要提供商，也是人工智能领域最活跃的风险投资者之一。这引发了人们的担忧：英伟达的高增长是否存在“周期性收入”模式？也就是说，英伟达投资人工智能初创公司，这些公司用所得资金购买英伟达 GPU。对于这种模式，有观点认为，这些交易可以在一定程度上人为地支撑市场需求，让公司的财务报表显得异常亮眼，但其增长应该让人质疑其“含金量”和可持续性。一些投资者认为这可能掩盖了真正的有机市场需求。外部融资环境更加困难换血可能会降低这些依赖“输血”的新公司的购买力，直接影响计算机公司的利润。当然，也有投资者认为，这并不是一场简单的金融游戏，而是NVIDIA着眼未来、构建并锁定CUDA软件生态系统、加速全行业创新的明智策略。泡沫还是革命：企业基本面能否“抓住”狂热？近期AI公司股价的大幅上涨是一个泡沫。最后，讨论应该回到企业基本面，探讨这些企业的商业逻辑和盈利前景能否支撑当前的繁荣。从这个意义上说，市场已经形成了两个不同的侧面。泡沫倡导者认为，典型的投机泡沫正在形成。持这种观点的市场人士，包括成功预测2008年金融危机的迈克尔·瓦利（Michael Varley）认为，当前的市场狂潮与美国股市有很多相似之处。历史泡沫。同意者的理由主要是本季度人工智能公司的估值已经偏离基本面。目前，许多人工智能公司股价的大幅上涨远远超过了经常性盈利的增长。市场似乎正在定价未来几十年的潜在增长，让人想起2000年的价格泡沫。当时，公司经历了股价的飞涨，但有概念却未能实现盈利。同时，这些投资者也认为AI公司目前的资本支出是不可持续的。大型科技公司目前正在“人工智能军备竞赛”中投入数万亿美元，巨额资本支出吞噬了这些公司的自由现金流。美国银行分析师警告称，这种严重依赖现有融资和盈利的增长模式如果不能转化为超额回报，将变得不可持续。此外，市场也不确定是否人工智能技术可以转化为企业利润。有人担心。如何有效改造人工智能技术，产生可持续且可观的利润，仍然是许多企业面临的重大挑战。即使是其领导者 OpenAI 也仍然关注技术进步以及客户和利润。对于很多初创公司来说，尤其是应用层的初创公司，大多缺乏完整的业务闭环，只是大型API（应用程序编程接口）的“打包者”，护城河很浅。就连 OpenAI 首席执行官 Sam Altman 也承认，人工智能领域存在泡沫迹象，“有人会受到伤害”。当然，也有投资者对AI行业未来的发展非常看好。他们认为这个市场并不是2000年互联网泡沫的重演，而是人工智能技术驱动的生产力革命。以韦德布什证券分析师丹·艾夫斯为代表的“多头”坚信认为人工智能的崛起是一种“绝境”，甚至将其与互联网上的泡沫进行比较。反驳的主要逻辑是，这个AI市场的主要参与者是营利性的怪物，而不是概念公司。这波人工智能浪潮的领导者是微软、谷歌、英伟达和其他世界上财务最稳定的公司。最健康、最赚钱的公司。这些公司拥有足够强大的“现金树”业务来支持长期的人工智能投资。正如美联储主席杰罗姆·鲍威尔所指出的，这波人工智能浪潮与 20 世纪 90 年代有根本不同，当时企业还停留在“想法”层面。与此同时，这些公司的估值上升受到实际盈利增长的支撑。过去一年，英伟达等公司的收入和利润增加了一倍甚至三倍。该公司的高估值得益于其前所未有的盈利增长率。虽然他相信这些公司的基础是可持续的，但它不能简单化y 被定义为气泡。此外，人工智能技术正在进入通用化阶段。如今，人工智能正在编码、客户服务和药物研发等领域创造有形的经济价值和生产力提升。全球咨询巨头麦肯锡正在使用生成式人工智能，它每年有可能为全球经济增加数万亿美元的价值。这不是一个遥不可及的承诺；人工智能技术的商业化正在真正发生。也许真相并不是那么清楚。在此期间，市场可能面临的是结构性分化的市场，而不是普遍的泡沫。泡沫是存在的，但集中在缺乏核心技术、商业模式不清晰、过度依赖融资花钱的应用级初创公司。公司的核心野心是有一定的业绩基础和清晰的业务逻辑支撑的。因此，近期主要股东减持股份这可以被视为市场情绪从对该公司的疯狂追捧转向对长期价值和短期风险的理性重新评估的标志。人工智能作为一场根本性生产力革命的长期价值可能是不可否认的，但未来的道路并不简单。历史的车轮正在转动，人工智能的故事可能才刚刚开始。
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